Ten gigant rynku farmaceutycznego z Torunia płaci akcjonariuszom dywidendy od ponad 20 lat. I jest tani. Czy to okazja inwestycyjna?

Polskie społeczeństwo starzeje się w szybkim tempie. Do tego coraz bardziej zaczyna dbać o zdrowie, a ta rosnąca świadomość zdrowotna dotyczy nie tylko osób starszych. Warto rozglądać się za spółkami, które mogą na tym mocnym trendzie zarabiać. Jedną z takich spółek notowanych na warszawskiej giełdzie jest z pewnością Neuca. Gdy idziesz do niezależnej apteki (niesieciowej), zapewne kupujesz lek przez nią dystrybuowany. Spółka nie skorzystała na trwającej od ponad dwóch lat hossie giełdowej. Czy więc jest okazją inwestycyjną?

Neuca to właściwie konglomerat ponad 60 spółek działających na rynku farmaceutycznym, produkcji leków, ochrony zdrowia i ubezpieczeń. Spółka jest przede wszystkim jednym z największych graczy na polskim rynku hurtowej dystrybucji farmaceutyków. Notowana na Giełdzie Papierów Wartościowych (GPW) w Warszawie od 2004 r. spółka działa od ponad 30 lat i rośnie w dość szybkim tempie. Może pochwalić się ciekawą strategią na rynku dystrybucji leków: polega ona na wspieraniu niezależnych aptek bez konkurowania z nimi poprzez posiadanie własnych placówek.

Neuca jest nie tylko jedną z najstarszych stażem spółek na warszawskim parkiecie. Jej akcje były w ostatnich 30 latach jedną z najlepszych inwestycji, jakie można było poczynić na GPW. Otóż w tym okresie jej wycena urosła około 25-krotnie! Obecnie jej kapitalizacja wynosi około 3 mld zł i jest ona komponentem indeksu mWIG40. Owszem, daleko jej do najlepszych „pereł” z warszawskiego parkietu (np. LPP – około 45 000% wzrostu, Budimex – około 12 000%, Kęty – około 8600% w trzy dekady), ale Neuca to też był bardzo dobry pomysł na inwestycję.

Toruński konglomerat zarabia na dbaniu o zdrowie

Od trzech lat kurs Neuki stał się jednak mocno ociężały, obecnie jej akcja kosztuje około 660 zł, czyli jest na poziomie cenowym z połowy 2021 r. Licząc od początku sierpnia, w trzy lata wycena Neuki… spadła o 12%, a w tym roku jej akcje zostały przecenione o mniej więcej jedną piątą. Co się dzieje? I czy to okazja inwestycyjna?

Notowania: Neuca na tle WIG20 – 3 lata i 10 lat

Źródło: Stooq

Gdybyśmy mieli napisać wizytówkę spółki Neuca, to brzmiałaby ona tak: spółka jest liderem w hurtowej dystrybucji farmaceutyków w Polsce, z udziałem rynkowym na poziomie 29,5% w 2024 roku. Strategia firmy opiera się na wspieraniu niezależnych aptek (w tym segmencie ma aż 37% rynku) oraz dywersyfikacji w obszarach takich jak badania kliniczne i telemedycyna oraz ubezpieczenia.

Z hurtowej dystrybucji leków Neuca ma 3 mld zł przychodów kwartalnie (i jakieś 50 mln zł zysku operacyjnego). W programach partnerskich prowadzonych przez Neukę uczestniczy łącznie ponad 4000 aptek. Z kolei produkcja farmaceutyków daje spółce 100 mln zł przychodów kwartalnie. Neuca rozwija portfel leków OTC (czyli bez recepty) marki Świat Zdrowia oraz sprzęt diabetologiczny. Oczkiem w głowie Neuki w tym segmencie jest Synoptis Pharma – firma, która produkuje leki OTC, wyroby medyczne i kosmetyki.

Badania kliniczne przynoszą naszej bohaterce 100–120 mln zł przychodów kwartalnie. Tutaj czołową spółką córką jest Grupa Humaneva. W ramach działalności operatora medycznego też ma 100–120 mln zł przychodów kwartalnie. Segment ten obejmuje głównie działalność centrów medycznych Świat Zdrowia oraz organizację świadczeń zdrowotnych dla zakładów ubezpieczeń oraz realizację świadczeń zdrowotnych dla pracowników różnych firm.

Świat Zdrowia oferuje podstawową opiekę zdrowotną, rozwija także abonamenty, programy profilaktyczne i medycynę pracy dla klientów korporacyjnych. Jeśli chodzi o narzędzia cyfrowe, to m.in. rozwijana jest platforma do rezerwacji leków Apteline. Najmniejsze przychody Neuca na razie ma z segmentu ubezpieczeniowego: ok. 50 mln zł kwartalnie.

Neuca rośnie wolniej niż rynek. Dlaczego?

Neuca rośnie wolniej niż rynek hurtu aptecznego. To pokłosie pewnej nierównowagi, jaka pojawiła się w ostatnich latach na rynku aptek w Polsce w kontekście rozwoju segmentu aptek sieciowych i niezależnych. Ta sytuacja wynikała z szeregu czynników (także regulacyjnych), które faworyzują apteki sieciowe i wirtualne (franczyzowe) kosztem aptek indywidualnych. I to właśnie z tego powodu inwestorzy zaczęli ostrożniej patrzeć na akcje Neuki. O przeregulowanym polskim rynku aptecznym można przeczytać choćby w raporcie przygotowanym kilka miesięcy temu przez organizację Pracodawcy RP.

W pierwszym kwartale 2025 r. apteki sieciowe stanowiły 49% rynku, sieci wirtualne (franczyzy i programy partnerskie) 27%, a apteki niezależne tylko 24%, podczas gdy w 2013 r. – to raptem nieco dekadę temu – takie apteki miały ok. 40% rynku. Dla porównania w wielu krajach europejskich – w tym w m.in. Hiszpanii, Włoszech czy Wielkiej Brytanii – udział aptek niezależnych w rynku wynosi ponad 50%. W ciągu ośmiu lat ogólna liczba aptek nad Wisłą spadła o 2247 placówek – dziś jest ich 11 360. Jak łatwo policzyć, zniknęła co szósta apteka.

Rynek apteczny w Polsce – segmenty

Wielu ekspertów za pojawienie się tego trendu spadkowego, jeśli chodzi o liczbę aptek niezależnych, wini ustawę „Apteka dla Aptekarza”, która wprowadziła pewne ograniczenia takie jak wymóg prowadzenia apteki wyłącznie przez farmaceutę lub spółkę farmaceutów oraz limit posiadania maksymalnie czterech aptek przez jeden podmiot w województwie (1% aptek w regionie). Teoretycznie, w założeniu, prawo to miało wesprzeć apteki niezależne, ale stało się odwrotnie – co prawda utrudniono rozwój dużych sieci, ale… przyspieszono konsolidację w ramach sieci wirtualnych organizowanych głównie przez hurtownie farmaceutyczne.

W 2023 r. znowelizowano przepisy „Apteki dla Aptekarza” i zarząd Neuki w liście do akcjonariuszy zauważył, że doprowadziło to do większej równowagi na rynku. „Liczba aptek niezależnych spadała w dużo mniejszym tempie niż w poprzednich latach. W grudniu 2024 r. po raz pierwszy od wielu lat otwarto o 11 aptek więcej, niż zamknięto. Daje to nadzieję na normalizację rynku i budowanie długo oczekiwanej równowagi pomiędzy segmentami aptek sieciowych i niezależnych” – napisał prezes spółki Piotr Sucharski.

Rynek apteczny i rynek leków w Polsce może nie będzie rósł niezwykle dynamicznie, ale właściwie nie ma zagrożenia, że się zacznie zwijać. Wszystko przez dwa trendy, o których wspominałem na początku tekstu: starzenie się społeczeństwa oraz dbanie o zdrowie. Według raportów PEX PharmaSequence rynek sprzedaży leków i różnych suplementów nad Wisłą w 2024 r. osiągnął wartość ok. 54 mld zł z dynamiką wzrostu na poziomie 11,6%. W tym roku ma urosnąć o kolejne ok. 6,6%.

Sama Neuca szacuje wzrost rynku hurtu aptecznego w tym roku na 6–8%. Zarząd spółki przyznaje, że w najbliższych latach może ona stracić 1–2 punktu procentowego udziału w rynku, który teraz ma na poziomie 28,7%, ale… „nie zagraża to naszej pozycji na rynku w odniesieniu do naszych konkurentów, ponieważ planujemy dalszy wzrost udziałów w segmencie aptek niezależnych” – twierdzi zarząd Neuki.

Apteki partnerskie spółki Neuca – liczba i satysfakcja klientów

Źródło: Neuca

Dywidendowy gigant w stabilnej formie

Neuca ma więc mniejsze czy większe problemy z utrzymaniem pozycji na rynku, ale nie ma problemu z wynikami finansowymi. W 2024 r. Neuca odnotowała solidne wyniki z przychodami na poziomie 12,6 mld zł (wzrost o 6,8% w porównaniu z poprzednim rokiem), zyski operacyjne EBITDA podsumowała na 394,9 mln zł (wzrost o 4%), a zysk netto zaraportowała na poziomie 171,6 mln zł (wzrost o 7,6%). Na koniec marca 2025 Neuca miała środki pieniężne w wysokości 120,7 mln zł oraz niewykorzystane limity kredytowe w wysokości 263 mln zł – jej sytuacja płynnościowa jest stabilna.

Martwić może nieco zjawisko dość szybko rosnących kosztów operacyjnych – w I kwartale 2025 r. wzrosły o 9% do poziomu 202,7 mln zł. To zjawisko odzwierciedla zarówno ogólne trendy inflacyjne, jak i strategiczne inwestycje. Jednak głównymi czynnikami wpływającymi na wzrost kosztów były podwyżki wynagrodzeń, kosztów paliwa, energii elektrycznej.

Po publikacji wyników za pierwszy kwartał 2025 r. prezes Neuki opublikował tchnący optymizmem list do akcjonariuszy. Napisał: „Fundamenty dalszego wzrostu pozostają stabilne, a nawet się wzmacniają. Nasze mierniki strategiczne pokazują wzrost wartości praktycznie we wszystkich obszarach […]. Mamy świetne i perspektywiczne wyniki w obszarze pacjenta, rozwijający się segment produkcji i wsparcie dla klientów pozwalające na zwiększanie udziałów w rynku aptek niezależnych. Mamy dobrą strategię i unikalną na rynku możliwość budowania synergii pomiędzy naszymi obszarami”.

Neuca rozwija się nie tylko organicznie. W pierwszym kwartale tego roku kupiła spółkę Medikor z Poznania, firmę „Twój Lekarz” z siedzibą w Ornecie oraz przychodnię „Medicus” w Gostyniu. Wydaje się, że niewielkie punktowe przejęcia niosą pewne ryzyko rozdrobnienia, ale z drugiej strony – w ten sposób Neuca rośnie od dawna.

Neuca jest spółką dywidendową. I to spółką o nieprawdopodobnej historii dywidendowej jak na warszawską giełdę. Aż trudno w to uwierzyć, ale każdego roku (tak – od 2004 r.!), czyli od momentu debiutu giełdowego, Neuca dzieliła się zyskiem z akcjonariuszami. Stopa dywidendy w przypadku tej spółki nie zachwyca, bo zazwyczaj wynosi 1,5-3,5%, ale jednak jest to bonus, którym trudno gardzić. W połowie czerwca WZA Neuca zdecydowało o wypłacie dywidendy w wysokości 16 zł na akcję – do akcjonariuszy trafiło 71,7 mln zł.

Oczywiście jak każda spółka Neuca może być dotknięta różnymi nieszczęściami. Ale np. spadek tempa rozwoju gospodarczego Polski może jej zaszkodzić w mniejszym stopniu niż innym biznesom – nie oszukujmy się, żywność i leki to rzeczy, na które ludzie zawsze wysupłają trochę grosza. Czynnikami ryzyka charakterystycznymi dla Neuki są: wzrost konkurencji na rynku aptecznym, zmiany marży hurtowej na leki refundowane oraz ewentualne zmiany w prawie farmaceutycznym.

Tym, co może niepokoić oprócz wzrostu kosztów operacyjnych, są pogarszające się wyniki Neuki w segmencie badań klinicznych. „Pomimo obecnej presji na wyniki Humaneva pozostajemy optymistyczni co do odbudowy portfela zamówień i potencjalnej nowej akwizycji być może jeszcze w tym roku. Co więcej, ostatnia fala optymizmu wśród klinicznych CRO sugeruje strukturalną poprawę w tym segmencie w przyszłości” – napisali analitycy DM BOŚ w raporcie o spółce, obniżając cenę docelową jej akcji do 855 zł z czterocyfrowego poziomu 1008 zł (pozostawili rekomendację „kupuj”).

Na horyzoncie jest też zmiana w zarządzie, która na pewno jakoś – pytanie jak – wpłynie na całą organizację. Otóż w maju prezes Piotr Sucharski poinformował o rezygnacji ze stanowiska z końcem 2025 r. Sucharski pracuje w grupie od 2001 r., zaczynał jako dyrektor ds. finansowych. Ma przejść do rady nadzorczej. W jego miejsce powołany zostanie Grzegorz Dzik pracujący w spółce jako wiceprezes od 2010 r. Co przyniesie ta zmiana, czas pokaże. Zapewne rewolucji nie będzie, ale jakieś różnice w podejściu do rozwoju biznesu na pewno się pojawią.

Podsumowując, Neuca to niezwykle interesujący konglomerat zdrowotny, poprzez akcje którego można zająć pozycję inwestycyjną „pokrywającą” dwa wielkie trendy: starzenie się polskiego społeczeństwa oraz wzrost znaczenia dbania o zdrowie. Jeśli do tego dodamy pojawiające się promyki słońca nad segmentem aptek niezależnych oraz fakt, że wskaźnik cena do zysku (C/Z) dla tej spółki wynosi obecnie ok. 20 i jest niewiele wyższy niż na jesieni 2022 r., gdy zaczynała się wciąż trwająca do dziś hossa na GPW, można dojść do wniosku, że akcje toruńskiego giganta mogą być inwestycją na długi termin, którą warto poważnie rozważyć.

———————————

ZAPISZ SIĘ NA NEWSLETTERY

>>> W każdy weekend sam Samcik podsumowuje tydzień wokół Twojego portfela. Co wydarzenia ostatnich dni oznaczają dla Twoich pieniędzy? Jakie powinieneś wyciągnąć wnioski dla oszczędności? Kliknij i się zapisz.

>>> Newsletter „Subiektywnie o Świ(e)cie i Technologiach” będziesz dostawać na swoją skrzynkę e-mail w każdy czwartek bladym świtem. Będzie to podsumowanie najważniejszych rzeczy, o których musisz wiedzieć ze świata wielkich finansów, banków centralnych, najpotężniejszych korporacji oraz nowych technologii. Kliknij i się zapisz.

———————————-

Źródło okładki: Neuca Facebook